申宝策略上市以来半年报首亏，晨光新材的“硅烷寒冬”有多冷？

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　　界面新闻记者 |陶知闲

　　晨光新材（605399.SH）的一纸业绩预告，将股价从暴涨中拉回现实。

　　这家近期被资本热捧的“硅烷新贵”称，2025年上半年归母净利润预计亏损350万至510万元，同比暴跌108.35%至112.16%；扣非净利润更是亏损2900万至亏损3900万，同比断崖式下滑228.87%至273.31%，创上市以来新低。

　　在发布公告的当天，晨光新材股价创出今年新高的18.44元/股，同时连续三天封涨停板。

　　晨光新材解释称，亏损源于产品单价下降及子公司建设费用增加。但是，拆解公司过往财务数据与行业现状会发现，一场由产能过剩引发的行业寒冬，正将这家功能性硅烷企业推至上市以来最黑暗时刻。供给过剩

　　晨光新材产品矩阵涉及功能性硅烷基础原料、中间体和成品。具体看，主要产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷等，下游应用领域涉及汽车、风电、光伏、轮胎、建筑等，客户涵盖胶黏剂、轮胎、橡胶、涂料、新能源及复合材料等行业。

　　由于功能性硅烷对无机和有机物亲和的作用，使其成为了太阳能光伏面板、涂料、胶粘剂和复合材料等的重要原料，尤其在复合材料中，是提升复合材料物理性能的重要材料之一。

　　近年来随着新材料热，诸多国内主要有机硅生产企业开始涉及有机硅下游深加工产品功能性硅烷，与晨光新材在功能性硅烷产品领域产生竞争，行业整体产能大幅增加。

　　根据智研咨询发布的《中国功能性硅烷行业市场竞争现状及发展前景研判报告》，2024年我国功能性硅烷产能达到70.25万吨，较2023年增加1.89万吨；产量达到40.14万吨，较2023年增加2.82万吨，产能利用率不足60%。

　　供给扩大，需求却“跟不上”脚步。根据智研咨询的数据，2024年我国功能性硅烷需求量27.25万吨，需求仅为供给的三分之二。

　　2025年结构性产能过剩压力还将加大。智研咨询预计今年我国功能性硅烷产能将达75万吨，产量将达44万吨，需求为29.91万吨，供需剪刀差扩大至45万吨。

　　整个行业市场规模仅57.73亿元，略高于目前晨光新材市值。暗淡的未来

　　本质上，功能性硅烷属于周期品，价格深受供需影响，而过剩之下，功能性硅烷价格开始走低。2024年氨基硅烷产品平均售价由2023年的2.51万元/吨下滑至2.03万元/吨，下跌幅度高达19.1%；环氧基硅烷产品价格由2023年的3.25万元/吨下滑至2.83万元/吨，下跌幅度为12.78%。同样，含硫硅烷产品则由2023年的1.83万元/吨下滑至1.63万元/吨，下跌幅度为11.22%。数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　功能性硅烷俗称工业味精或工业维生素，与硅橡胶、硅油及硅树脂并称为有机硅材料的四大门类，根据用途可分为硅烷偶联剂和硅烷交联剂。

　　其中，硅烷偶联剂主要应用于异种基体间的弹性桥联剂、材料表面改性剂、非交联聚合物体系的交联固化剂等；而硅烷交联剂主要应用于室温硫化硅橡胶的交联固化，高分子材料交联固化、硅树脂合成和涂料改性、用作防水防潮材料等。

　　“通用型硅烷交联剂技术门槛低，同质化导致价格战惨烈。”化工行业分析师李薇对界面新闻表示。

　　中金公司研报也指出，由于头部企业合计规划新增产能超70万吨，未来五年硅烷价格或持续底部震荡。

　　行业集中度提升并未缓解竞争。CR5（行业前五名市占率）从2022年38%升至2025年（预计）51%，但龙头企业通过扩产抢占市场，反而加剧价格厮杀。同行中，锦华新材2024年四季度净利润同比下滑31%，2025年一季度再降17%，印证了全行业生存环境的恶化。历史冰点的毛利率

　　价格下滑对晨光新材毛利率影响最为直接。公司毛利率从2021年高点的42.56%一路坍缩至2024年的14.84%。进入2025年，晨光新材经营状况未见好转。一季度13.18%的毛利率较2021年高点的42.56%缩水七成；净利润率更是首次转负至-2.04%创上市以来最差纪录。虽然公司称“销售数量增加”，但营收下滑与毛利率崩塌的残酷现实，戳破了增长幻象。数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　在供需失衡的背景下，晨光新材承受着成本与售价的双重挤压。

　　“上游原材料金属硅价格剧烈波动，年波动幅度达±30%，”化工行业分析师李薇表示，而下游两大主力市场建筑建材（占硅烷需求40%）和光伏封装同时遭遇寒冬。

　　2024年房地产投资下滑抑制建筑用硅烷需求，光伏组件产能过剩则拖累封装材料增长。企业难以通过提价转移成本压力，被迫降价保市场份额。

　　这种挤压直观体现在财报上。晨光新材2024年及2025年一季度营业成本降幅分别为0.06%和13.46%，远小于营收降幅0.42%和15.09%，显示单位成本刚性。叠加产品均价下滑，利润空间被彻底碾碎。寒冬未尽

　　令人费解的是，在全行业深陷过剩泥潭时，晨光新材仍在逆势扩张。宁夏晨光“年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目”一期试产、二期在建；安徽晨光“年产30万吨功能性硅烷项目”全面建设中。这些项目带来巨额资本开支，公司2024年及2025年一季度管理费用同比分别增长13.25%和16.67%，直接侵蚀利润。

　　同时，晨光新材债务激增，资产负债率从2022年的10.36%飙升至2025年一季度的33.75%。数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　更值得警惕的是现金流。晨光新材2024年经营活动产生的现金流为4036万元，同比大跌80%，今年一季度更是净流出1636万元；投资活动现金流出达11.07亿元（2024年，创出历史之最）和4.55亿元（2025Q1）。

　　注册会计师李磊对界面新闻表示，“晨光新材的主营业务造血能力急剧萎缩”。

　　晨光新材不得不举债维系运营，2025年一季度末长期借款达4.46亿元，较上年同期激增69%。

　　激增的存货与萎靡的市价，构成最危险的“暗雷”。截至2024年底，公司存货余额达2.1亿元，占流动资产13%。在硅烷价格持续下探之下，2024年度公司合并报表口径计提各项资产减值准备共计2160万元，其中因存货价格波动累计计提跌价准备便高达1944.23万元，占减值总额90%。

　　“当产品售价逼近可变现净值时，存货跌价计提压力会急剧上升，而剩余库存仍面临贬值风险。”李磊对界面新闻分析，“尤其在建产能投产后若加剧价格战，存货减值可能吞噬更多利润。”

　　值得注意的是，晨光新材已将“年产21万吨硅基新材料及0.5万吨钴基新材料项目”延期至2026年底（原计划达到预定可使用状态时间是2024年12月），侧面印证市场消化能力不足。

　　“技术溢价在产能过剩面前不堪一击。”李薇指出，“头部企业尚有规模优势，中小厂商要么减产止血，要么转型高端产品。”但高端领域需持续研发投入，对现金流紧张的晨光新材而言绝非易事。

　　面对持续扩大的供需缺口、高悬的存货减值风险、紧绷的资金链，晨光新材能扛多久？